Risc politic? Criza bancară? Investitorii cumpără datorii #eurozone oricum

Cererea neîncetată de venit fix a împins randamentele, cel puțin în Europa, până la un punct în care investitorii nu mai disting obligațiunile unei țări de obligațiunile altei -- potențial stocarea de probleme atunci când concentrarea revine asupra factorilor economici din spatele costurilor de împrumut, scrie Dhara Ranasinghe.

Evaluările de credit ale fiecărei țări, riscurile politice și performanța fiscală și economică au fost lăsate deoparte, pe măsură ce vânătoarea globală de randament s-a accelerat de când Marea Britanie a votat în favoarea părăsirii Uniunii Europene în cadrul referendumului din iunie. Rezultatul a întunecat perspectivele de creștere ale Europei și a declanșat un nou val de relaxare monetară din partea băncilor centrale.

Evidențiind impactul asupra randamentelor, obligațiunile guvernamentale spaniole pe 10 ani cu cotare mai scăzută s-au alăturat similarilor lor cu cote mai mari din Franța, Belgia și Finlanda, cu un randament la minime record sub 1%.

Acest lucru a împins diferența de randament față de obligațiunile germane cu cele mai bune cote la puțin peste 100 bps - niveluri care în trecut nu au fost susținute pentru perioade lungi.

În Italia, care are un rating de credit mai scăzut decât Germania și Franța, randamentele pe 10 ani sunt puțin peste 1% și la niveluri pe care unii manageri de fonduri consideră că nu reflectă problemele din sectorul bancar sau incertitudinea politică legată de un referendum care se profilează.

„Abia dacă mai există nicio discriminare între suverani”, a declarat Frederik Ducrozet, economist senior pentru Europa la Pictet Wealth Management. „Este o rețetă potențială pentru dezastru dacă și când aceste obligațiuni sunt reevaluate.”

Schema de cumpărare de active în valoare de 1.74 trilioane de euro a Băncii Centrale Europene oferă un tampon puternic pentru obligațiunile regionale și le-a făcut mai puțin sensibile la dinamica specifică țării.

Însă investitorii nu sunt complet protejați de o schimbare a sentimentului pieței sau de un declanșator al unei vânzări ample care ar putea face ca cei mai slabi membri ai blocului să suporte greul vânzărilor.

Analiștii indică, ca exemplu, pierderea neașteptată a obligațiunilor de anul trecut, declanșată de o creștere a inflației. În timp ce randamentele Bundului german au crescut cu aproximativ 100 bps între aprilie și iunie anul trecut, randamentele spaniole și italiene au urcat cu peste 120 bps fiecare.

O vânzare a obligațiunilor portugheze, marți, după ce agenția de rating DBRS a declarat că presiunile se construiesc asupra solvabilității țării portugheze a fost, de asemenea, o reamintire a cât de repede pot crește randamentele atunci când se pune accentul pe problemele interne.

Declanșatoarele potențiale pentru o reevaluare a pieței de obligațiuni ar putea veni din datele economice sau din afara Europei, dacă vorburile despre o altă creștere a ratei dobânzii din SUA vor câștiga teren, au spus analiștii.

"Într-un scenariu de retragere generalizată mare a randamentelor obligațiunilor de stat, obligațiunile cu cel mai perceput risc sunt probabil cele mai vulnerabile. Aceasta este ceea ce am văzut în martie-iunie anul trecut", a declarat Antoine Bouvet, strateg de rate. la Mizuho International.

„În cazul periferiei, există în prezent suficiente riscuri pentru acele țări pentru a se aștepta ca spread-urile să se extindă într-o vânzare generalizată”.

Un oficial al Rezervei Federale a declarat marți că ar putea avea loc până la două creșteri ale dobânzilor înainte de noul an, iar un altul a spus că o mutare ar putea avea loc de îndată ce luna viitoare.

După cum arată acest grafic, de când Marea Britanie a votat în iunie să părăsească Uniunea Europeană, randamentele din întreaga Europă au scăzut drastic până la apropierea una de cealaltă.

Având peste 13 de miliarde de dolari ale datoriilor guvernamentale și corporative la nivel global în teritoriu negativ, investitorii au fost împinsi să caute randamente mai mari în datorii cu termene mai lungi, obligațiuni periferice cu cote mai scăzute și datorii pe piețele emergente.

Acest ajutor explică de ce randamentele obligațiunilor spaniole și italiene sunt mai mici decât cele ale titlurilor de trezorerie americane de referință pe 10 ani, care se situează la 1.58%.

Pentru Oksana Aronov de la JPM Income Opportunity Fund, fundalul randamentelor negative este unul dintre motivele pentru care obligațiunile au devenit mai puțin sensibile la „fundamente” - dinamica economică și politică care afectează de obicei prețul unei obligațiuni.

„Obligațiunile au servit de mult timp ca ancoră într-un portofoliu conservator, un activ „refugiu sigur”, cu o componentă de venit concepută pentru a produce un flux consistent de rentabilitate”, a spus ea într-o notă.

Având în vedere creșterea datoriilor cu randament negativ, „obligațiunile încetează din ce în ce să se tranzacționeze pe baza unor elemente fundamentale, cum ar fi randamentul, și se tranzacționează în schimb pe ceea ce altcineva ar fi dispus să plătească pentru ele în viitor”, a adăugat Aronov.

Cu o mică diferență de randament între emitenții europeni, este și mai important să facem o „analiza fundamentală”, deoarece asumarea unui risc suplimentar nu este compensată cu un randament mai mare, a declarat David Zahn, șeful departamentului european cu venit fix la Franklin Templeton Fixed Income Group. .

„Acest lucru poate fi bine pentru următoarele șase până la 12 luni, dar într-o zi elementele fundamentale pot reveni și puteți observa o re-preț agresivă”.