Comentariu: Piețele de capital și strategia de creștere economică a UE

 De Adam Jacobs (ilustrat), Director, șef al Regulamentului piețelor, AIMA

Criza financiară din 2008 a aruncat într-o ușurare puternică punctele slabe ale sectorului bancar, determinând salvarea masivă a statului și acțiuni de supraveghere decisive ale națiunilor G20.

Dar acest lucru a lăsat factorii de decizie din UE cu o dilemă. Cum se asigură că construirea unui sistem financiar mai stabil și mai rezistent nu vine în detrimentul creșterii economice? Noile reguli impun băncilor să reducă suma de bani pe care o împrumută, ceea ce înseamnă, la rândul său, că firmele europene - în special legiunea întreprinderilor mici și mijlocii (IMM-uri) din regiune - sunt mai puțin capabile să acceseze capitalul de care au nevoie să poată investi și să își dezvolte afacerea.

Acest lucru a dus la creșterea interesului din partea factorilor de decizie politici din UE pentru rolul pe care finanțarea pieței - denumită uneori ca parte a sistemului „shadow banking” - l-ar putea juca în ceea ce privește umplerea deficitului de creditare și permiterea firmelor să acceseze capitalul pe care îl au nevoie de creștere.

În cea mai simplă formă, finanțarea de piață se bazează pe un model prin care întreprinderile sunt capabile să strângă capital de la investitori prin emiterea de acțiuni și obligațiuni - prin accesarea piețelor de capital.

Europa este o regiune interesantă de luat în considerare, deoarece se caracterizează prin diferențe între țări în ceea ce privește echilibrul dintre finanțarea pieței și împrumuturile bancare. Noi, cei de la AIMA, organismul global din industria fondurilor speculative, am fost dornici să explorăm aceste diferențe, pentru a vedea dacă acest lucru ar putea oferi informații mai largi asupra structurii financiare globale și a evoluției sale viitoare. Mai exact, ce înseamnă pentru creșterea economică diferențele de echilibru dintre creditele bancare și piețele de capital? Oferă piețele de capital o sursă de finanțare care are efecte pozitive asupra economiei?

AIMA a cerut doi academicieni germani de frunte în acest domeniu - Christoph Kaserer, profesor de finanțe, președinte de management financiar și piețe de capital, TUM School of Management, München; și Marc Steffen Rapp, profesor de finanțe, Grupul de contabilitate și finanțe, Școala de afaceri și economie, Philipps-Universität Marburg - pentru a explora aceste întrebări. Munca lor a dus la publicarea unui nou studiu, intitulat Piețe de capital și creștere economică - Tendințe pe termen lung și provocări politice, care a fost lansat la Bruxelles pe 20 martie.

publicitate

Constatarea cheie a studiului este că echilibrul dintre finanțarea pieței și împrumuturile bancare contează și că excesul de încredere în bănci are un cost în termeni de creștere economică redusă.

În mod semnificativ, autorii studiului au pus o cifră asupra impactului economic al piețelor de capital „mai profunde” (mai mari și mai lichide). Ei estimează că creșterea piețelor combinate de acțiuni și obligațiuni în Europa cu o treime ar putea crește rata de creștere reală pe termen lung a PIB-ului pe cap de locuitor cu aproximativ 20%, deoarece piețele de acțiuni și obligațiuni îmbunătățesc realocarea capitalului între industrii.

După cum știm, fondurile speculative sunt furnizori importanți de lichiditate, gestionarea riscurilor și descoperirea prețurilor pe piețele de capital. Studiul constată că spectrul mai larg de administratori de active - de la investitori pasivi până la investitori dinamici și activi, cum ar fi fondurile speculative - completează în continuare eficacitatea piețelor de capital, atât în ​​ceea ce privește îmbunătățirea lichidității pieței, cât și în ceea ce privește furnizarea de capital pentru afaceri potențial mai riscante. investiții.

Unele dintre cele mai izbitoare constatări se referă la impactul pozitiv al piețelor bursiere și al participanților acestora asupra creșterii economice. Autorii spun că piețele bursiere sunt surse utile de finanțare pentru investițiile riscante pe termen lung. Acestea oferă dovezi că firmele din economiile bancare au o flexibilitate mai mică în deciziile lor de finanțare și, prin urmare, urmează o strategie de finanțare mai conservatoare. Acest lucru ar putea duce la subinvestiții în cercetare și dezvoltare.

Alte beneficii provin din îmbunătățirile guvernanței corporative, care sunt determinate de participanții la bursă. În special, acționarii activi, cum ar fi fondurile speculative, pot efectua schimbări pozitive de guvernanță în firmele în care investesc, în virtutea expertizei și a dorinței lor de a se angaja cu managementul unei firme.

Convergență sporită

Studiul explorează, de asemenea, măsura în care economiile din UE care erau considerate în mod tradițional ca fiind bazate pe bănci au îmbrățișat piețele de capital în ultimii ani. Aceasta sugerează că vechile distincții între structura economică bazată pe bănci a unor părți ale Europei și structura mai bazată pe piață din Marea Britanie (și SUA) dispar rapid.

Cu titlu ilustrativ, capitalizarea medie bursieră în economiile europene cu sisteme financiare bazate pe bănci - cunoscută istoric ca fiind mult mai mică decât în ​​economiile cu sisteme financiare bazate pe piață - a fost de 35% din PIB în anii 1990, dar a crescut la 58% peste perioada 2000 - 2012. În aceeași perioadă, capitalizarea bursieră în economiile europene bazate pe piață a crescut doar de la 110 la 117 la sută. Ceea ce înseamnă acest lucru este că, în termeni relativi, creșterea pieței bursiere a fost mult mai pronunțată în economiile europene bancare.

Convergența a fost evidentă și la nivel micro. Astăzi, firmele europene tind să se bazeze mult mai mult pe finanțarea de capitaluri proprii decât în ​​anii '1990. Și diferențele în structurile de capital între diferite țări europene au devenit mai puțin pronunțate în ultimii ani. În mod similar, nivelul de concentrare a proprietății în firmele cotate la bursă, cunoscut istoric ca fiind mai mare în economiile bazate pe bănci, a devenit mai echilibrat în timp, cu cât proprietatea a devenit mai dispersată în firmele situate în economiile bazate pe bănci.

Un program politic de sprijinire a piețelor de capital

Studiul continuă să exploreze modul în care factorii de decizie politică din UE ar putea construi un program politic care are ca scop susținerea dezvoltării piețelor de capital și valorificarea potențialului lor de creștere subexploatat.

În mod evident, piețele de capital ar putea aduce o contribuție importantă la strategia de creștere a UE. Piețele de capital ar putea fi consolidate prin îmbunătățirea calității drepturilor de protecție a acționarilor minoritari, la fel cum ar putea fi îmbunătățit rolul investitorilor instituționali independenți. Studiul menționează, de asemenea, că normele de economisire la pensie și legile fiscale ar putea fi concepute astfel încât să încurajeze o mare parte a economiilor naționale să fie investite pe piețele de capital, ceea ce ar ajuta și schemele de pensii finanțate să asigure o populație în vârstă. Și, în cele din urmă, merită analizat modul în care regulile fiscale ar putea spori rolul jucat de piețele de valori.

Guvernele UE ar beneficia de o politică de piață de capital bine dezvoltată, care recunoaște că o caracteristică critică a unui sistem financiar stabil este de a avea piețe de capital puternice, cu o diversitate necesară de participanți cheie. În ceea ce privește transpunerea acestui lucru în acțiuni legislative și de reglementare, credem că ar putea fi luați în considerare următoarele etape concrete:

• Dezvoltarea unui vehicul al fondului de pensii care poate fi comercializat în întreaga Europă în conformitate cu un set armonizat de reguli.
• Reforma cerințelor europene de guvernanță corporativă în vederea consolidării protecției acționarilor.
• Dezvoltarea unui cadru armonizat pentru obținerea împrumuturilor în afara sectorului bancar.
• Dezvoltarea unui cadru de insolvență armonizat și consolidat în întreaga UE.
• Revizuirea normelor existente pentru securitizări pentru a se asigura că piața poate funcționa eficient.
• Evitați omogenizarea participanților la piețele financiare, care extinde abordările de reglementare de la un sector la sectoare cu modele de afaceri radical diferite.

În cele din urmă, credem că un program politic coordonat și ambițios pe această linie ar putea contribui la furnizarea de surse suplimentare de finanțare pentru economia reală, creând în același timp un sector financiar mai puternic.

 

Trimiteți acest articol: